建筑工程行業(yè)2014年三季報匯總分析

核心觀點:

對外工程仍然景氣,其余行業(yè)增速下降明顯。

建筑行業(yè)是一個與投資密切相關(guān)的行業(yè)。因此,投資下行對建筑行業(yè)影響較大,三季度收入、毛利增速較二季度進一步下降。隨著投資增速的進一步下降,這個趨勢預計仍然會延續(xù)。唯一具有抗周期性的子行業(yè)要屬對外工程。

大建筑藍籌的盈利能力逐漸回升。

投資下行正改變行業(yè)收入結(jié)構(gòu),子行業(yè)呈現(xiàn)毛利率和費用率同向變動特征。我國大建筑公司凈利率正不斷提升。一是基建公司的毛利率有所提升,二是三項費用 率特別是管理費用率下降較快,這與中央?yún)栃泄?jié)儉之風有關(guān)。另外,中國建筑的少數(shù)股東權(quán)益減少、中國交建BT、BOT 項目陸續(xù)產(chǎn)生投資收益對公司凈利率產(chǎn)生了很大影響。

產(chǎn)業(yè)資金鏈偏緊,仍有加杠桿空間。

大多數(shù)建筑子行業(yè)收現(xiàn)比和付現(xiàn)比都同時下降,說明投資下行使得資金鏈偏緊,企業(yè)收款困難,收現(xiàn)比下降;同時,建筑企業(yè)同時將資金鏈的壓力不斷轉(zhuǎn)移給供 應(yīng)商,于是付現(xiàn)比同時下降。從墊資占總資產(chǎn)的情況來看,多數(shù)行業(yè)的比例在20%左右,屬于正常范圍,可以繼續(xù)加杠桿應(yīng)對投資的下行。

投資建議。

投資下行對建筑行業(yè)的影響進一步加大,但是建筑行業(yè)盈利能力仍有上行的空間。我國大建筑公司多年來處于行業(yè)景氣之中,凈利率潤水平較低原因在于其獨特 的管理體制。同時,所有制的因素也使得建筑國企在成立之初便積累了龐大的的隱形資源。一旦這些資源通過國企改革逐步盤活,財務(wù)狀況便具有極大的向上改善空 間。龍頭民營企業(yè)在激烈的市場競爭環(huán)境中有幸生存下來,多年積累的管理經(jīng)驗和靈活性使其在目前的并購階段更有意愿做強做大,這構(gòu)成了公司業(yè)績更上一層樓的 動力。因此,即使沒有“雞犬升天”的行業(yè)景氣,龍頭國企、龍頭民企都不同程度、不同角度地具備了做強做大的訴求和能力。我們維持建筑工程行業(yè)的“買入”評 級。

風險提示。

經(jīng)濟下行帶來的系統(tǒng)性風險。